12月20日，哈药集团对外公布了其实际控制人哈药集团有限公司的重组方案（详见本报12月21日B3版），此举无疑将对哈药集团今后的生产经营活动产生重要而深远的影响。在这一关键时刻，对哈药集团的经营现状和未来发展做一番深度解析显得尤为必要。                         ——编者按

　　主营状况

　　哈药集团于1993年上市，是目前生产规模最大的医药类上市公司，2003年的销售额为69.2亿元。

    表1：哈药集团的主要生产单位

主要生产单位	特点	主要产品
制药总厂	全国第一大抗生素原料及粉针生产基地	主要生产青霉素和头孢两大系列30多种原料药和制剂品种
制药三厂	黑龙江省最大的滋补保健品及口服液、水针的生产基地	主要代表品种有人参蜂王浆口服液、银杏蜂王浆口服液、蜂王浆冻干口含片、葡萄糖酸钙口服液、维生素C注射液、氨基酸注射液、双黄连滴注液等
制药四厂	制剂产品生产基地	为黑龙江省最大的固体制剂生产基地，有10余个剂型300多个产品的生产能力，其代表品种有严迪、VE烟酸酯胶囊、钙中钙、泻痢停、强力脑清素片、脑安片、胃必治、降压乐片、交沙霉素片等
制药六厂
世一堂制药厂	名牌中成药生产基地	产品有11大剂型170多个品种：牛黄消炎片、六味地黄丸、世一治感佳胶囊、世一堂冠心泰（水丸）
中药二厂	中药粉针生产基地	丹参粉针、双黄连粉针
北方制药厂	普药生产厂	普药中的片剂 、颗粒剂、胶囊剂、软膏剂
医药商业分公司	医药商业公司	医药商业分公司的批发及零售业，两家商业公司均已形成相当规模的连锁经营
药材分公司	医药商业公司
制药总厂制剂厂	抗生素片剂和胶囊剂生产基地	主要生产抗生素的片剂和胶囊剂等
技术中心	哈药集团医药工程研究中心为龙头的国家认定的企业技术中心	该基地以知识创新与技术创新相结合，研制开发国家二类和四类新药10余个，其主要产品有：α-2b干扰素、GM-CSF等

　　表2：哈药集团主打产品构成变化

2000年	2001年	2002年	2003年
1.青霉素粉针	1.霉素粉针(收入5.02亿元、毛利率43.8%)	1.青霉素粉针(收入5.2亿元、毛利率43.4%)	1. 新盖中盖牌高钙片(收入3.85亿元、毛利率89.4%)
2.严迪	2.严迪片(收入5.02亿元、毛利率78.5%)	2.严迪片(收入3.93亿元、毛利率82.9%)	2.葡萄糖酸钙口服液(收入3.42亿元、毛利率82.62%)
3.葡萄糖酸钙			3.严迪片(收入2.71亿元、毛利率85.53%)
4.盖中盖等

　　由表1、表2可以得出以下结论：
　　（1）哈药集团早期的发展与青霉素产业的兴旺息息相关，青霉素产业在早期对集团的利润贡献非常大；
　　（2）集团下属公司市场推广能力强大，通过广告拉动造就了许多知名的药品品牌：严迪、盖中盖、泻沥停、胃必治等；
　　（3）集团目前的困境主要来自于抗生素价格下降和政府对这一类产品的降价和限售；
　　（4）集团对新产品的研发实力弱，研发投入少，所谓的新产品都是靠广告拉动造就的，因此产品的生命周期比较短；
　　（5）各个生产经营单位的生产和销售都各自为政，是一种比较松散的结合体。

 　 表3：哈药集团主要参股控股公司

公司名称	持股比例(%)	实际投资额(万元)	主营业务
哈药集团三精制药有限公司	40	26,458	医药生产销售
哈尔滨三精锐普高科技发展有限公司	55	1,000	医疗器械科生产销售
哈尔滨加滨药业有限公司	54.7	294	医药生产销售
成都升和三精医药有限责任公司	45	450	医药销售
张家口帝哈制药有限公司	36.9	3,890	抗生素原料药生产

　　在哈药集团主要参股和控股的公司中，笔者比较看好三精制药和帝哈制药。
　　三精制药（600829）：主要产品有三精司乐平、葡萄糖酸钙等，2003年公司的净利润达到了1.01亿元。2004年9月之前，哈药集团对该公司的持股比例为93%,
9月份三精制药借壳上市，哈药集团转让了持有的三精制药60%的股权，估计此举会在2005年影响哈药集团约5000万元的利润。
　　帝哈制药：为哈药集团与荷兰帝斯曼集团（DSM）在张家口建立的合资企业，主要生产抗生素原料药，2002年刚一开始生产就遇上了青霉素价格大战，对公司的经营造成巨大影响。

　　经营状况分析

　　表4：哈药集团主要经营状况

	2000年度	2001年度	2002年度	2003年度	2003前三季度	2004前三季度
主营业务收入净额(万元)	644,446	536,831	651,494	692,874	551,681	545,455
主营业务成本(万元)	316,399	310,587	408,963	411,084	330,948	339,089
主营业务税金及附加(万元)	6,829	4,113	5,196	5,912	4,721	4,921
营业利润(万元)	33,391	39,959	41,748	47,765	41,658	33,915
营业外收入(万元)	2,354	776	872	357	301	108
营业外支出(万元)	1,224	1,469	2,122	2,459	1,069	1,443
利润总额(万元)	34,574	39,388	40,543	45,126	40,572	31,006
所得税(万元)	11,667	10,145	9,488	10,069	7,971	6,108
净利润(万元)	22,806	28,380	30,184	33,137	30,455	24,406
现金及现金等价物净增加额(万元)	-17,618	70,891	-7,553	-16,929	21,880	-194

　　通过表4可以发现，哈药集团2004年一改既往的主营收入和利润增长的势头，两项指标均出现了下降，今年前三季度，哈药集团主营收入同比下降了1.13%，净利润同比下降了19.9%。
　　造成这种状况的原因主要有：
　　（1）抗生素产品市场竞争激烈，青霉素工业盐价格下滑对企业利润的影响巨大；
　　（2）上游原材料的涨价导致公司主营业务成本增加，主要包括制药用的石化产品和发酵用的玉米淀粉等价格大幅上涨，能源、水、电的价格上涨也导致企业的成本增加；
　　（3）抗生素的降价和限售大大压低了哈药集团的利润，由于公司的主打产品之一为抗生素（如严迪片），公司的经营因此受到巨大影响；
　　（4）GMP认证提高了企业的生产能力，但导致生产设备闲置，哈药集团由于青霉素工业盐销售状况不佳，同样有大量设备闲置。
　　但是值得欣慰的是，哈药集团目前的盈利能力仍然非常强，与同类上市公司华北制药和鲁抗医药相比，哈药集团今年前三季度的盈利仍然达到了2.44亿元，远远超过了华北制药的微利和鲁抗医药的亏损，说明其抗风险能力强大。

　　盈利能力分析

　　图5：哈药集团的盈利能力

	2000年度	2001年度	2002年度	2003年度	2003前三季度	2004前三季度
销售净利率(%)	3.54	5.29	4.63	4.78	5.52	4.47
销售毛利率(%)	50.9	42.14	37.23	40.67	40.01	37.83
主营业务利润率(%)	49.84	41.38	36.43	39.82	39.16	36.93
资产净利率(%)	5.15	5.56	5.15	5.29	4.74	3.42
净资产收益率(%)	14.13	10.73	10.73	10.91	9.72	7.27

　　通过表5我们看到，哈药集团在2004年以前一直保持了较强的盈利能力，净资产收益率保持在10%以上，同时也保持了较高的销售毛利率。但哈药集团在2004年的盈利能力出现了明显的下降，2004年前三季度的净资产收益率为7.27%，明显低于既往水平，销售毛利率、净利率和主营业务净利率均接近2002年的历史低点。

　　成长能力分析

　　表6：哈药集团的成长能力

	2000年度	2001年度	2002年度	2003年度	2003年三季度	2004年三季度
主营业务收入增长率(%)	43.63	-16.7	21.36	6.35	14.57	-1.13
主营业务利润增长率(%)	91.82	-30.85	6.84	16.24	29.46	-6.74
总资产增长率(%)	0.79	29.6	3.25	10.49	12.45	11.11
每股净资产增长率(%)	9.67	39.21	-11.36	-28.01	-27.59	-17.58
每股现金流增长率(%)	0.26	-0.05	-0.47	-0.47	0	-0.86

　　通过表6可以发现，哈药集团的成长性在2004年遇到了空前的挑战，除了总
资产增长率为正外，其他各项增长指标在2004年前三个季度均为负值。

　　偿债能力分析

　　表7：公司的偿债能力

	2000年度	2001年度	2002年度	2003年度	2003年三季度	2004年三季度
流动比率(%)	1.05	1.26	1.19	1.21	1.25	1.38
速动比率(%)	0.69	0.8	0.78	0.78	0.92	1.02
超速动比率(%)	61.61	72.99	69.76	63.29	75.67	80.37
资产负债率(%)	63.47	53.56	51.65	52.42	53.38	49.61
产权比率(%)	174.96	116.75	109.29	113.49	117.7	113.43
有形资产债务率(%)	185.77	120.82	113.37	117.86	121.89	118.24
已获利息倍数(%)	10.44	9.52	11.27	13.85	17.74	10.19

　　由表7可见，公司的偿债能力维持在比较稳定的水平，流动比率和速动比率均在行业平均水平之上。

　　前景分析

　　对哈药集团股权结构影响非常大的是南方证券为哈药集团所做的配股：2001年10月，南方证券作为主承销商为哈药集团配股，由于当时市场非常低迷，南方证券包销的大量配股难以卖出，这逐渐导致了南方证券坐庄哈药集团，大量买进哈药集团股票。目前南方证券是哈药集团的第一大股东，持有7.56亿股，占总股本的60%以上。目前南方证券已被政府托管，其持有的哈药集团的股票均被冻结。
　　笔者看好此次中信对哈药的重组，它将对哈药集团的未来发展产生重大影响。
　　（1）目前南方证券的持股对哈药集团的经营产生了较大的负面影响，此次要约收购完成后，哈药集团的产权结构将趋于合理，有利于集团整体管理水平的提高。
　　（2）抗生素的降价和限售对哈药集团这样一个以抗生素为主业的制药企业带来了较大的负面影响，这种负面影响两年内难以消除；
　　（3）哈药集团的市场推广特别是广告拉动产品销售的能力非常强，但政府对药品广告的限制会越来越多，直接影响了企业的产品推广和销售；
　　（4）哈药集团的研发实力比较弱，这与其在行业内的地位极不相称。企业未来的发展必须靠新产品的开发，提升产品的竞争力。
　　总体来看，在生产经营中，哈药集团凭借强大的生产能力和产品市场推广能力逐步确立了在医药行业的龙头地位，但企业的发展确实遇到了前所未有的困难。公司迅速摆脱困境的途径是：尽快完成改制和提高产品的研发能力，不断推出有竞争力的产品。中信的加入纠正了哈药集团畸形的股权结构，将推动其进入良性发展轨道。  (作者单位：平安证券综合研究所)

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